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　　2014年上半年净利润同比下滑55.4%，差于预期。公司上半年的营业收入同比增长8.5%。票价收益率和货运费率同比分别下滑3.3%和2.1%。公司航油采购价格在上半年下滑0.3%，抵消了由票价下滑带来的负面影响。因此经营利润率同比提高高1.6个百分点到4.7%。由于人民币在上半年大幅贬值2.9%，公司录得外汇损失7.21亿元人民币。公司净利润率同比下滑1.5个百分点到1.0%。

　　航空公司的风险将大幅减少。由于中国和欧洲经济增长放缓，再加上美国页岩气的开采技术已经非常成熟，替代了本土对原油的需求，2014年国际原油的需求有所下滑。预计2015-2016年的油价仍将维持相对平稳的水平。根据国际经验，现阶段的人民币的汇率处于相对均衡水平。我们预计人民币汇率在2015-2016年将处于相对稳定的水平。因此我们相信油价和汇率波动给航空公司带来的风险将大幅减少。

　　维持公司“买入”评级。现在公司的估值与同业平均水平持平，其前瞻性PE高于其自身的历史平均水平，但是其前瞻PB则低于其历史平均水平。我们相信公司的净利润和核心利润都将快速提高，而市场风险相对较低，公司估值将继续提高。我们维持公司“买入”评级和目标价5.50港元，相当于26.6倍14年PE、10.7倍15年PE、0.9倍的14年PB和0.7倍15年PB。新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

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